Évaluation des Mouvements de Marché, Volatilité et Tendances

Chaque semaine, nous mettons à votre disposition une anticipation des produits phares des marchés financiers

En nous appuyant sur des modèles statistiques avancés. Nous scrutons l'évolution du marché obligataire, étudiant les rendements, les spreads et la volatilité pour anticiper les mouvements futurs. En outre, nous examinons les tendances et la volatilité du marché des changes, en mettant particulièrement l'accent sur la parité EUR/USD, et enfin, nous regardons les indices actions en analysant plus particulièrement sur l'indice d'action US S&P 500, avec un bref aperçu de son marché d'options.
Avec l'ensemble de ces anticipations, notre objectif est de vous fournir une vision plus éclairée des mouvements futurs du marché.

Traduction
Mis en ligne : 17/02/2025 - 06:40 GMT
Mémento
US Marché obligataire Américain

La courbe de rendement américaine a terminé la semaine sur une note similaire à celle de la semaine précédente, après avoir enregistré une hausse des rendements, particulièrement marquée pour les maturités médianes et longues. Cette évolution indique des attentes de croissance économique ou une persistance de l’inflation, bien que celle-ci semble davantage peser sur les rendements des maturités plus courtes. La crainte de l'inflation demeure un facteur constant, influençant principalement le rendement du 2 ans, tandis qu'elle reste plus modérée pour celui du 10 ans. Ce dernier a d’ailleurs changé de référence, passant d'un rendement de 4.25% à 4.625%, ce qui a entraîné une baisse du basis future. La semaine courte de 4 jours devrait limiter les mouvements jusqu'à la publication des chiffres de l'emploi jeudi.

La tension mineure sur le REPO est restée constante sans s’accentuer, un pic de volatilité pourrait faire basculer le marché interbancaire dans une tension avérée.

A ce jour, Les contrats à terme SOFR et les bills n'anticipent aucune baisse des taux pour la réunion de mars. Cela s'inscrit dans une perspective globale de réduction cumulative des taux de 25 points de base d'ici fin septembre 2025.

Volatilité (HV) Tendance Niveau Historique Risque variation violente Move Index (IV) HV - Move Ind. (IV)
Long Terme Elevée Elevée
Court Terme Médian

Dans l'ensemble, la volatilité (HV) du marché obligataire américain est restée stable. La hausse mesurée de la volatilité des maturités médianes et du 10 ans a compensé la baisse de celle des 20 et 30 ans. La volatilité (HV) à long terme se stabilise dans son mouvement baissier, aidée par la volatilité (HV) à court terme qui tente une reprise timide. Cependant, à ce stade, cette reprise n'est pas encore suffisante pour inverser la tendance baissière de la volatilité (HV) long terme. Cette reprise limitée devrait être principalement entraînée par les maturités longues.

La volatilité implicite (IV) des dérivés à court terme, mesurée par l'indice MOVE, va continuer a évolué dans une plage restreinte tout en continuant de glisser.

EUMarché obligataire Européen

Comme la semaine précédente, la structure des courbes est restée inchangée, avec des rendements globalement stables d'une semaine à l'autre. Seule exception, la courbe allemande, où l'ensemble des rendements a progressé, avec un léger bonus sur le 2 ans.

Dans le cas où les négociations de paix en Ukraine progresseraient, les États-Unis refusant de participer à la reconstruction, comme le suggèrent des responsables américains, l’UE devrait supporter seule le coût énorme de son financement, ce qui compliquerait la mobilisation des ressources nécessaires. Les tensions budgétaires et les divergences entre États membres pourraient s’en trouver exacerbées. Dans le même temps, la nécessité de renforcer les capacités militaires européennes en réponse aux risques géopolitiques ajouterait une pression supplémentaire sur les finances publiques. Pour éviter la fragmentation des marchés obligataires, l’UE devrait recourir à un mix de dette mutualisée et de mobilisation de fonds spécifiques.
Outre le recours aux avoirs russes gelés, les appels à des investissements directs en provenance de Chine ou du Moyen-Orient pour financer la reconstruction de l’Ukraine pourraient soulever des enjeux géopolitiques et stratégiques majeurs. Une telle implication pourrait conduire à une dépendance économique, réduisant ainsi l’autonomie de l’UE ou de l’Ukraine dans leurs prises de décision, notamment en matière de politique étrangère et de sécurité. Pour contourner ces risques, l’UE, en partenariat avec l’Ukraine, pourrait opter pour la création d’un fonds européen dédié, qui canaliserait ces investissements dans un cadre structuré. Ce fonds, garanti par l'UE, pourrait lever de la dette mutualisée, émettant des obligations à long terme dont les retours seraient utilisés pour financer la reconstruction, tout en minimisant les effets sur les budgets nationaux et en évitant l'augmentation de celui de l'Union.
Parallèlement, pour renforcer l'attractivité de ce fonds et encourager une large participation, l’UE pourrait inclure un mécanisme incitatif afin d’attirer l’épargne des Européens. En offrant des avantages fiscaux, tels que des réductions d’impôts ou des exonérations sur les intérêts perçus par les citoyens européens, il serait possible de mobiliser une part significative des économies privées, sans augmenter directement les budgets nationaux.
Enfin, il faut exclure toute intervention de la BCE via un QE pour maîtriser les tensions sur les taux, car cela risquerait de compromettre son mandat anti-inflation, compliquant ainsi l’arbitrage entre stabilité financière et soutien budgétaire. Ce qui est certain, c'est que la façon dont l’UE gérera ce financement déterminera sa cohésion économique, sa capacité à répondre aux enjeux de sécurité et, surtout sa crédibilité.

Le spread européen des maturités de 10 ans par rapport au 10 ans allemand s'est stabilisé pour l'Italie et est en baisse contre la France, avec un objectif à 59 bps. Seul celui contre l'Espagne a connu un pic en fin de semaine

Cette semaine, la volatilité (HV) du marché obligataire européen est restée inférieure à celle du marché américain. Parmi les maturités, la volatilité des obligations italiennes a enregistré la plus forte progression, avec un bonus marqué sur le 2 ans. Dans l'ensemble, la volatilité (HV) long terme des marchés obligataires européens poursuit sa tendance baissière, tandis que la volatilité (HV) court terme suit la même dynamique mais tend à se stabiliser, notamment pour la France et, dans une moindre mesure l'Italie.
Par ailleurs, la volatilité du marché français a de nouveau progressé par rapport au marché allemand, tandis que la volatilité italienne s'est stabilisée face à l'allemand.

A ce jour, Les contrats à terme Euribor et €STR anticipent une baisse de taux d’environ 25 points de base pour la réunion de mars, cela s'inscrit dans une anticipation totale d'une baisse cumulée de 75 points de base d'ici fin décembre 2025.

Vous trouverez le détail des différents composants des obligations européennes ci-dessous et plus dans la section Taux d’intérêt.

EURUSDParité EURUSD

Le dollar a reculé face à la plupart des devises, subissant une phase de prise de bénéfices. Toutefois, il conserve une dynamique haussière, soutenue par des perspectives et une rémunération toujours favorables par rapport aux autres devises.
L’euro n’a pas pleinement profité du recul du dollar, malgré une reprise soutenue par la hausse des rendements court terme et l’éventualité d’une pause dans le conflit ukrainien. Bien que cette perspective, puisse à terme stimuler la demande d’euros de la part des investisseurs hors zone, cette hypothèse de pause reste encore incertaine, mais elle exercerait à moyen terme une pression baissière sur la monnaie unique. En effet, face aux besoins de financement colossaux pour la reconstruction de l’Ukraine, la BCE ne pourrait pas s’exonérer de participer à l’effort, ce qui entraînerait une baisse de la rémunération de l’euro.
Pour le taux de change EURUSD, la monnaie unique a bénéficié des négociations surprises sur le conflit ukrainien, bien que prématurées, mais portées par l’effet de l’annonce et un flux revenant se positionner sur les actifs européens. Cette hausse de l’euro par rapport au dollar a également bénéficié d’une modeste reprise des taux à court terme en Europe.

WorldIndices Actions

Les marchés américains ont progressé à un rythme plus modéré, le Nasdaq ayant le bonus de hausse. La résilience de l'économie continue de porter les indices actions, mais le spectre de l'inflation plane dans les esprits. Cette résilience de l'économie, la hausse mondiale des denrées alimentaires due aux mauvaises récoltes et maintenant les menaces de D. Trump sur les tarifs douaniers, qui seront dévoilés en avril, et les mesures de représailles qui s'ensuivront devraient fixer le potentiel niveau d'inflation à venir, dont l'impact sur l'économie mondiale, et plus particulièrement sur les pays, reste à déterminer. La question qui va se poser aux industriels tentés par une délocalisation aux US : A quelle vitesse le monde peut-il commercer et prospérer en dehors des US ?
En Europe, les indices européens ont été les plus performants, portés par un processus de baisse des taux en cours et une possible résolution de l’impasse politique allemande, accompagnée d’une relance budgétaire limitée, en supposant que l’AfD ne perturbe pas le processus. Cette dynamique a été encore renforcée par l’annonce de négociations entre Trump et Poutine sur l’Ukraine, qui a conduit à un afflux de liquidités vers des actifs ou des indices valorisés à des niveaux inférieurs à leurs homologues américains.
Cependant, le fait que les Ukrainiens n’aient pas été conviés à ces discussions et, par extension, les Européens non plus, suscite des inquiétudes quant à la nature de cette négociation et à ses conséquences à long terme. Avec une administration américaine obsédée par l’affaiblissement de l’Union européenne, il est très probable que les leçons de l’Afghanistan et de l’Irak ne soient pas retenues, et que des solutions favorisant Poutine ne fassent que créer de nouveaux dangers.
Par ailleurs, le discours lunaire et pro-fasciste du vice-président US à Munich, ville où s’étaient tenus il y a 87 ans les accords ayant conduit à la Seconde Guerre mondiale, n’a pas rassuré les principaux intéressés quant aux intentions du gouvernement d’extrême droite américain.
Malgré ceci, l'indice allemand continue d'être la coqueluche européenne en affichant la plus forte progression suivi de près par le CAC 40, dont les investisseurs ont été rassurés par le rejet des différentes procédures de destitution du gouvernement. Malgré l’absence de prises de bénéfices suite à l’annonce ukrainienne, techniquement, les indices européens disposent encore d'une marge avant de tomber dans le rouge de la surtension. Dans ce tableau européen, seul le Footsie a peiné avec une hausse modeste et ceci malgré une baisse récente des taux directeurs. L'indice anglais a aussi encore une marge avant que le mouvement de hausse montre des signes d'essoufflement.
Les marchés asiatiques ont affiché des gains modestes malgré la forte hausse de l’indice Hang Seng, soutenus par les annonces de la banque centrale chinoise concernant de potentielles injections de liquidités pour contrer les effets secondaires de la dette des gouvernements locaux, qui reste très opaque. Ce potentiel afflux de liquidité et la perspective d'une relance de l'économie allemande devraient continuer de porter l'indice. Le Nikkei continue d'évoluer en range et ne devrait pas en sortir, toujours plombé par les problèmes inflationnistes et d'ajustement des taux directeurs. La récente annonce du gouvernement de débloquer les réserves stratégiques de riz afin de contrer l'envolée des prix alimentaires ne va pas rassurer sur la trajectoire de l'inflation, même si l'élément alimentation est exclu du chiffre officiel. De notre point de vue, il s'agit d'une pratique qui fausse les données mais qui est propre à tous les pays. Dans ce tableau venu de l'est, seule ombre au tableau, le Nifty50 qui continue de chuter, le mouvement de reprise n'ayant pas tenu. Fondamentalement, l'indice s'inscrit dans un mouvement de consolidation, avec à court terme des reprises et pertes, le niveau de 22 700 / 22 500 reste important, une rupture de ce niveau entraînerait à terme l'indice sur celui de 21 000.

La volatilité des indices américains a diminué, entraînée par l'indice canadien, suivi par le Dow Jones. En Europe, la volatilité a progressé, principalement portée par le DAX, et dans une moindre mesure par le Stoxx 50 et le CAC 40. En Asie, la volatilité (HV) a également augmenté, tirée par le Hang Seng. Pour l'ensemble des indices, la volatilité (HV) long terme reste sur une dynamique haussière, à l'exception du FTSE. Cette dynamique à long terme est actuellement tempérée par une volatilité (HV) court terme en reflux, sans inverser la tendance à long terme. Toutefois, ce reflux n'est pas généralisé, le DAX et le Hang Seng faisant exception.

Drapeau USATaux 10 ans US à 4.480

Rendement et future du 10 ans T-Note US

Pression Acheteur Pression Vendeur

Tendance de fond : Haussière

La pression d’achat progresse à un rythme soutenu, la pression de vente prédominante stagne.

Cette semaine, le rendement du 10 ans US devrait evoluer dans un range avec une borne haute 4.575 / 4.609, un niveau médian 4.481 / 4.512 et une borne basse 4.428 / 4.399.

Volatilité HV * 21 J. 252 J. VLT
Range moyen * Jour 0.087 Hebdo. 0.193
Range hebdo. max. * 4.287 4.673

* Anticipé

Drapeau AllemagneTaux 10 ans allemand à 2.433

Rendement et future du 10 ans Bund allemand

Pression Acheteur Pression Vendeur

Tendance de fond : Baissière

La pression d’achat progresse à un rythme soutenu, la pression de vente prédominante progresse à un rythme régulier.

Cette semaine, le rendement du 10 ans allemand devrait évoluer dans un range avec une borne haute 2.499 / 2.511, un niveau median à 2.460 et une borne basse 2.372 / 2.362.

Volatilité HV * 21 J. 252 J. VLT
Range moyen * Jour 0.055 Hebdo. 0.129
Range hebdo. max. * 2.304 2.562

* Anticipé

Drapeau FranceTaux 10 ans français à 3.127

Volatilité HV * 21 J. 252 J. VLT
Range moyen * Jour 0.061 Hebdo. 0.153
Range hebdo. max. * 2.974 3.280

* Anticipé

Drapeau ItalieTaux 10 ans Italie à 3.514

EuropeEURUSD à 1.0492

Euro vs Dollar

Pression Acheteur Pression Vendeur

Tendance de fond : Baissière

La pression d'achat prédominante augmente en diminuant sa vitesse, la pression de vente diminue lentement.

Cette semaine, la monnaie unique devrait tester son niveau de résistance 1.0525 / 1.0537 pour trouver un plafond sur celui de 1.0574 / 1.0590.
Ses mouvements baissiers devraient se limiter à la zone de résistance 1.0406 / 1.0390.

Volatilité HV * 21 J. 252 J. VLT
Range moyen * Jour 0.0084 Hebdo. 0.0259
Range hebdo. max. * 1.0233 1.0751
* Anticipé

USSP500 à 6114

SP500

Pression Acheteur Pression Vendeur

Tendance de fond : Haussière

La pression d'achat prédominante progresse lentement, la pression de vente stagne.

Cette semaine, l’indice devrait casser son plus haut historique à 6128 pour établir un nouveau record proche du niveau anticipé 6160.
Ses mouvements baissiers devraient se limiter à la zone support 6020 / 6017.

Volatilité HV * 21 J. 252 J. VLT
Range moyen * Jour 54 Pts Hebdo. 135 Pts
Range hebdo. max. * 5979 6249
* Anticipé
VIX INDEX à 14.77
VIX VIX & SP500 / UST
VIX Cash & Futures Courbe à terme VIX
VIX Contango VIX Contango
VIX Futures VIX spread futures
VOLATILITE IMPLICITE OPTIONS SP500

Variation de la volatilité centrée sur 1 semaine

SPX 21/03/2025 17/04/2025
IV 11.74 ( - 1.57 pts) 12.43 ( - 1.13 pts)
CALL 11.75 ( - 1.56 pts) 12.42 ( - 1.13 pts)
PUT 11.74 ( - 1.58 pts) 12.43 ( - 1.13 pts)
SP P/C - 0.01 ( - 0.02 pts) + 0.01 ( + 0.00 pts)
SPX Smile 01
Smile Mars
SPX Smile 02
Smile Avril
SPX Smile
Mars & Avril

La volatilité implicite centrée des options SPX a baissé pour les deux échéances. Comparée à l'indice VIX, la volatilité implicite centrée (IV) des options SPX et SPY pour les deux échéances mensuelles a baissé moins rapidement que l'indice. Le ratio put/call à volatilité implicite centrée (SPY) s'est resserré proche de la parité pour les deux maturités, le ramenant juste en dessous de zéro. Les spreads calendaires à parité pour les deux échéances (SPX, SPY) se sont temporairement tendus, avec l'extension du bas de la courbe à terme du VIX. Cette expansion s'est accentuée avec le jour férié et la chasse au thêta. La volatilité implicite centrée des options américaines comparée aux européennes a baissé, elle reste plus élevée sur les calls et les puts pour la maturité en cours. Pour la maturité suivante, elle est revenue à parité.

Les smiles se sont creusés, avec un bonus marqué pour la maturité avril. Le biais des calls s'est accentué sur les deux maturités, tandis que celui des puts mars a également augmenté, suivi dans une moindre mesure par celui d'avril. Dans ce contexte, les puts avril seront privilégiés pour l'achat de prime. L'achat de petits puts sur mars était prématuré, et un roulement sur avril en put spread serait plus approprié pour patienter.
L'élasticité au début de la courbe du VIX s'est étirée de manière excessive, probablement en raison de la vente de thêta. Elle devrait se contracter à nouveau, provoquant un rebond limité du cash.

L'achat régulier de petits puts OTM ne finit que par nuire au vendeur.